今年4月底，珍酒李渡（6979.HK）成功登陆港股，不仅摘得“港股白酒第一股”头衔，还填补近7年无白酒企业上市的空白，成为酱酒领域第二家上市公司。

但在羸弱行情的大背景之下，珍酒李渡上市后股价表现并不理想，此后该股走势有所回升。珍酒李渡股价从5月9日最低的7.68港元/股，到5月17日最高的8.9港元/股，区间涨幅已接近16%。

近日，证券时报·e公司记者从珍酒李渡方面了解到，刚过去的五一假期，珍酒销售热度稳中有升，部分代理商珍酒出货量同比翻倍。

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近三年营收稳步增长

从历史来看，1988年，珍酒在第五届全国评酒会上荣获国家质量奖优质奖银奖。

同年，经外交部礼宾司、经贸部交际司和人民大会堂管理局认可，成为四大国宴用酒之一。从目前的品牌板块来看，珍酒李渡由珍酒、李渡、湘窖及开口笑四大白酒品牌组成，覆盖酱香型、浓香型、兼香型三大白酒品类，产品主要涵盖高端、次高端及中端价格带。目前，上市公司主导品牌为珍酒，核心主力产品为“珍十五”和“珍三十”。

经营业绩方面，2020年～2022年期间，珍酒李渡实现营业收入分别为23.99亿、51亿、58.56亿元，同比增速分别为112.7%和14.8%；净利润分别为5.2亿元、10.32亿元、10.3亿元，利润率为21.7%、20.2%、17.6%。

有白酒人士认为，2022年，国际形势复杂多变加剧宏观经济波动，国内消费市场严重萎缩，聚集性消费大幅减少，白酒行业终端动销受到较大影响，酒企普遍承压。在这样的背景下，珍酒李渡仍能够保持稳健增长态势，近三年来，珍酒李渡在产品结构优化以及产能方面都有较为亮眼的成绩，营业收入以及毛利润都在稳步增长的同时，公司销售成本正在下降。

但需要指出的是，2020年、2021年及2022年前三季度，珍酒李渡的毛利率分别为52.2%、53.5%、55.2%，看似低于A股白酒上市公司60%左右的平均毛利率。

对此，珍酒李渡相关人士指出，有一个重要原因是由于香港上市公司的会计准则与A股市场略有差异（A股营业成本不含税，港股销售成本含税），故珍酒李渡招股书显示的毛利率水平按要求进行过扣减消费税处理。

上述人士表示，随着体验经济时代到来，消费渠道和市场需求层出不穷，珍酒李渡通过与合伙人开设体验店、专卖店、终端零售店等方式，为消费者提供优质的白酒产品和专业的市场服务。截至到2022年，珍酒李渡依在全国31个省(自治区、直辖市)与6600多名经销商合作，建立体验店超1000家，线下销售点超189000个。

珍酒产能利用率趋于饱和

当下，中国白酒业正在呈现长期不缺酒，长期缺好酒的现象，各家白酒企业也在集中向高端品牌方面发力。

对此，白酒行业专家蔡学飞此前对证券时报·e公司记者表示，强者恒强，10亿以上的企业会继续做大，还没做大的企业这几年可能就没有机会了；持续分化、结构增长，全国100元以下市场不断萎缩，199～300元、300～500元中高端市场会不断扩容，800元以上的高端市场会逐步放缓，企业身处哪个价格带，可能也意味着企业有没有更多的发展空间；产区成为行业标准，未来大家喝酒可能第一句话就是“这酒是哪个产区出品”；体验经济崛起，酒庄、酒道馆成为企业标配的超级终端，兼具产品销售、品质推广与社群营销等功能；电商渠道崛起，直播、视频等互联网模式加速发展，企业与个人直播间进入爆发期。

再回到珍酒李渡，旗下四大品牌中珍酒的业绩位居榜首，单年营收超过珍酒李渡其他三家品牌之和。2020年-2022年期间，珍酒营收分别为13.46亿元、34.88亿元、38.23亿元，营收占比分别为56.1%、68.4%和65.3%。

旗舰品牌珍酒是珍酒李渡的“一级”增长引擎，并持续带来强劲而可观地增长。根据弗若斯特沙利文的资料，珍酒主要面向酱香型白酒爱好者，2021年按收入计为中国第五大酱香型白酒品牌，同年在中国五大酱香型白酒品牌中取得最快增长；2022年底，珍酒按基酒年产能计在中国及贵州所有酱香型白酒品牌中分别排名第四及第三，珍酒产能利用率趋于饱和。

“品牌化、终端化、全国化、高端化驱动着珍酒高速增长，珍酒拥有巨大的增量空间，珍十五作为该公司战略大单品定位于次高端赛道，且基本完成了独立的产品品牌化。目前，珍酒正在进行渠道升级，这会拓展更广泛的消费群体和消费场景，将在珍酒销售收入中的比重将越来越高。”中国酒业协会常务理事吕咸逊对记者如是表示。

按产品档次来看，从招股书中可以看出2020年～2022年期间，珍酒李渡高端酒营收从3.78亿元增长至14.39亿元，营收占比从15.8%提升至24.6%；次高端酒营收由8.63亿元增至23.88亿元，营收占比由36%提升至40.8%。

珍酒李渡方面表示，自1975年建厂以来，珍酒一直在不间断生产、储存优质基酒，并且最近几年还将大幅度增产增储，这将为珍三十等高端酒的放量提供品质保证。相比其他酱酒企业，珍酒库存一直保持着合理水平区间。在最近的五一假期，珍酒动销情况良好。

目前，市场对白酒赛道的情绪正在逐渐恢复，高端与次高端白酒仍有较大的机会。有券商分析师认为，珍酒李渡在抓住高端化和酱香热两个行业大趋势后，业绩实现了稳步增长，目前正处于价值修复期间。

据珍酒李渡相关人士透露，来自市场一线的数据反馈显示，高端、次高端白酒消费迎来复苏。以珍酒为例，在产区优势加持和创新营销赋能下，上市以来珍酒在渠道端迎来持续爆发，经销商动销提升明显，有的甚至完成了全年合同任务的90%以上，忙着申请增加销售配额。

据证券时报·e公司记者了解到，2022年，珍酒投产达3.5万吨/年，产能规模位列贵州省酱酒企业第三；同时，该公司开始扩充两大基地产能，预计2024年前将酱香型基酒的年产能逐步增加1.66万吨。从长远来看，珍酒规划“十五五”期间，其酿酒产能将达10万吨/年，储酒能力40万吨，带动原料、包装、物流等上下游产业超千亿产值。

产业结构将进一步集中

近三年来，白酒行业正加速市场洗牌，变革与调整无处不在。从现实层面来看，除了这20余家上市知名酒企和部分地方强势品牌外，还有大量中小型白酒企业日子并不好过。

根据国家统计局数据，2022年，全国酿酒产业规模以上企业完成酿酒总产量5427.5万千升，同比增长0.8%。其中，全国酿酒行业规上企业1756家，其中亏损企业356个，企业亏损面为20.3%；累计完成产品销售收入9509.0亿元，同比增长9.1%；累计实现利润总额2491.5亿元，同比增长27.4%。

进一步细分来看，2022年，全国白酒规上白酒企业963家，产量671.2万千升，同比下降5.6%（近十年新低）；完成销售收入6626.5亿元，增长9.6%；累计实现利润总额2201.7亿元，增长29.4%；规上企业中亏损企业169个，企业亏损面为17.6%。

值得注意的是，规上企业数量持续下降，从2016年的1593家锐减到2022年的963家，5年时间，有近四成的白酒企业被市场边缘化或者淘汰。2022年，上市白酒企业合计净利润酒超过1300亿元，行业前五名净利润高达1172.46亿元，占比超过50%。

此前，中国酒业协会宋书玉曾公开表示，2022年由于消费场景的缺失，大大影响了酒类消费。三年疫情加速了市场洗牌，结构调整明显，流通环节库存压力持续提升。受经济下行影响，高端白酒的销售呈现了一定压力，市场负面情绪造成了资本市场的波动。目前，品类热度进入调整期，渠道扩容，同样进入调整期。

从经济指标看，白酒产业仍保持了较高的效益增长，名酒企业基本保持两位数增长。当然，也应该看到这个趋势，白酒市场份额向优质产区、名酒企业和名酒品牌不断集中，产业集中度进一步向头部聚集的趋势愈发明显。产业集中度的上升是产业发展中的一个必然过程，它对应着企业规模效应的出现和龙头企业品牌溢价的形成，白酒产业高质量发展的劲头和趋势明显。

宋书玉认为，盘活存量产能，提升优质产能，淘汰低效产能，成为白酒产业可持续发展的关键之一。2023年年初，白酒消费水平反弹上扬的态势明显，后期是否具备持续消费动力值得期待，也值得深思。疫情三年白酒渠道扩容快速，新渠道消化能力不强，渠道竞争骤然升温，消化库存是2023年的首要任务。

总体来看，宋书玉认为指出，当前中国酒业仍然延续了结构性繁荣，长周期向好发展态势。2023年，白酒产业结构将进一步集中，市场宽度竞争进一步加剧，优势产区、优势企业、优势品牌的优势会依然存在。

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